2026年5月工业企业盈利数据点评：盈利保持高增 结构分化延续

2026-06-28 · 天创优配

事件： 2026 年6 月27 日，国家统计局公布2026 年5 月工业企业盈利数据。1）2026 年1-5 月工业企业利润累计同比增速+18.8%，1-4 月累计同比增速+18.2%；2）1-5月工业企业营收累计同比增速+5.5%，1-4 月累计同比增速+5.2%。 核心观点： 5 月工业企业盈利延续较快增长，三因素拆分来看，量、价贡献提升，但随着成本上升

事件： 2026 年6 月27 日，国家统计局公布2026 年5 月工业企业盈利数据。1）2026 年1-5 月工业企业利润累计同比增速+18.8%，1-4 月累计同比增速+18.2%；2）1-5月工业企业营收累计同比增速+5.5%，1-4 月累计同比增速+5.2%。 核心观点： 5 月工业企业盈利延续较快增长，三因素拆分来看，量、价贡献提升，但随着成本上升影响逐步向下传导，企业利润率的贡献小幅放缓。结构上仍延续分化格局，盈利增长板块主要集中在煤炭、石油、化工、有色、电子行业，主要反映能源涨价、AI 算力及新能源需求增长的影响。而中游装备制造、下游消费以及公用事业板块利润增速多数承压，受到成本抬升及内需放缓的制约。 后续来看，行业利润分化格局能否弥合主要关注两类因素：一是，本轮油价回落的持续性。若后续美伊谈判进展顺利、海峡持续开放，有助于缓和前期因油价冲击导致的上下游利润分化格局。二是，下半年扩内需政策走向，若后续基建投资以及促消费政策加码，有望带动中下游行业需求改善，进而支撑企业盈利修复。 一、驱动：企业盈利延续较快增长 今年5 月工业企业盈利增速边际放缓，但仍保持高位。5 月工业企业利润同比增速为+21.1%，低于4 月的+24.7%。 从结构来看，相较于上月，量、价改善继续推动企业利润增速上行，但随着成本上升影响开始逐步向下传导，企业利润率贡献小幅放缓。 量方面，5 月全国规模以上工业增加值同比增速升至+4.5%，高于4 月的+4.1%，表明生产动能边际改善，外需扩张以及国内产业升级趋势继续支撑高技术和装备制造业。 价方面，今年5 月PPI 同比增速加快上升至+3.9%，高于4 月的+2.8%，除了受油价上涨继续带动石化行业价格同比涨幅扩大之外，与AI 产业链相关的有色金属、电子设备以及反映能源替代需求的煤炭行业涨价，也成为主要贡献项。 利润率方面，5 月工业企业单月利润率为6.07%，略低于上月的6.32%，但较上年同期仍然升高0.74 个百分点，工业品价格上涨以及企业单位成本下降是利润率同比回升的主要原因。 二、结构：利润继续向中上游集中，采矿、化工、有色、电子行业盈利增长显著 2026 年5 月，采矿业盈利增速继续扩大，制造业盈利稳步增长，电燃水供应业盈利继续承压。从大类行业来看，2026 年1-5 月，采矿业盈利累计同比增速升至+33.5%（1-4 月为+26.0%），煤炭和油气开采盈利保持高增；制造业利润累计同比增速为+20.0%（1-4 月为+20.4%）；电燃水供应业利润累计同比增速持续承压，1-5 月累计同比增速为-2.7%，1-4 月为-1.9%，显示能源价格上涨带来的成本压力持续。 从大类行业累计利润率来看，采矿业、制造业利润率改善，电燃水供应业利润率下降。2026 年1-5 月，采矿业累计利润率升至21.28%，较上年同期上升4.36个百分点；制造业累计利润率为4.74%，较上年同期高出0.49 个百分点；电燃水供应业累计利润率为6.52%，较上年同期下降0.19 个百分点。 从大类行业利润占比来看，2026 年1-5 月采矿业利润贡献显著提升。2026 年1-5 月，采矿业利润占比为16.6%，较上年同期上升4.9 个百分点；制造业利润占比为73.7%，较上年同期下降2.7 个百分点；电燃水供应业利润占比为9.0%，较上年同期下降2.2 个百分点。 为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况，根据产业链所处的位置，我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工，又称为原材料加工业；中游产业以上游产业提供的半成品作为原料，深加工后供应消费市场，又称为装备制造业；下游产业为靠近终端消费的消费品制造业1。 上游原材料制造业：盈利增速保持高位，有色、化工行业盈利支撑显著2026 年1-5 月，原材料制造业利润累计同比增速为+83.1%，1-4 月为+88.1%。 一是，国际油价上涨带动石化产业链相关产品价格上涨，形成持续的利润贡献。 如石油加工行业同比扭亏为盈，1-5 月化学原料、化学纤维行业利润分别同比增长71.6%、136.9%，较1-4 月分别下降1.8 个百分点、上升33.9 个百分点；二是，AI 基建扩张、能源转型叠加供给扰动背景下，有色金属冶炼及压延加工业利润持续较快增长，1-5 月累计同比增长117.1%，1-4 月为+117.8%。而建筑业相关的黑色金属冶炼、非金属矿物制品行业利润持续下滑，1-5 月二者利润累计同比增速分别为-37.4%、-48.9%。 中游装备制造业：盈利增速保持韧性，电子行业继续发挥“压舱石”作用2026 年1-5 月，中游装备制造业盈利增速总体保持韧性，1-5 月累计增速为+14.1%，1-4 月为+15.4%。其中，电子行业受算力和存储需求增加、价格持续回升等因素带动，1―5 月，电子行业利润累计同比增长103.9%，对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率达43.1%；而电气机械、汽车制造、专用设备、仪器仪表制造业盈利继续承压，1-5 月利润累计同比增速分别为-13.7%、-19.8%、-5.5%、-4.9%，反映成本上升以及投资和消费需求放缓带来的影响。 下游消费品制造业：纺织、造纸行业盈利增速延续增长，其余多数行业承压2026 年1-5 月消费制造业利润累计增速为-4.4%，1-4 月为-5.5%。其中，纺织、造纸行业盈利增速明显增长，主要受供给收缩以及上游涨价带来的产品提价影响，1-5 月利润增速分别为+11.7%、+23.5%，较上月分别上升0.5、4.8 个百分点；食品制造业利润增长放缓，1-5 月为+4.8%，较上月下降1.5 个百分点；其他行业，如农副食品加工、酒饮茶、烟草制品、纺织服装、木材、家具等行业盈利增速仍处在负值区间。 从上中下游行业利润占比来看，利润向原材料行业加速集中。相较于上年同期，2026 年1-5 月原材料制造业利润占比上升4.1 个百分点至21.9%；装备制造业利润占比回落3.2 个百分点至37.7%；消费品制造业利润占比下降3.6 个百分点至14.1%。 从市场主体来看，2026 年1-5 月国有企业盈利增速继续上行，私营企业利润增速明显回落。2026 年1-5 月，国有企业利润累计同比增速升至+19.6%，1-4 月为+17.1%；私营企业利润累计同比增速降至+10.7%，1-4 月为+23.7%；股份制企业利润累计同比增速为+24.1%，1-4 月为+24.0%；外商及港澳台投资企业利润累计同比增速升至+4.2%，1-4 月为+2.3%。 三、库存：工业企业开启补库进程 2026 年5 月工业企业实际库存增速上行，结束前期去库进程。1-5 月工业企业产成品库存累计同比增长8.8%，较4 月回升2.1 个百分点；扣除PPI 的实际库存增速升至+4.9%，较4 月上行1 个百分点；工业企业营收累计同比增长5.5%，较1-4 月回升0.3 个百分点。 自2023 年以来工业企业库存增速持续低位震荡。尽管企业在库存低位存在自发性补库需求，但由于总需求偏弱，每次补库时间持续1-2 个季度之后便会再度回落。但自2025 年年中之后，随着“反内卷”政策推动，市场供需关系呈现边际改善，工业品价格持续回暖，库存周期开始触底回升。2026 年3-4 月受美伊冲突影响，国际油价大幅上涨，工业企业更多以消耗库存方式减缓上游成本冲击，导致补库进程有所暂缓。5 月份随着库存消耗结束，企业开启补库进程，但成本上升影响也将陆续显现。 四、展望：利润分化格局何时改善 从5 月工业企业利润数据来看，本轮盈利周期仍然呈现总量增长、结构分化特征。 盈利增长的板块延续3 月以来的特征：一是，上游采矿以及原材料板块（煤炭、石油、化工、有色），反映能源涨价，AI 算力及新能源需求增长的影响。二是，在全球AI 革命和产业高端化趋势下，以电子行业为代表的高技术制造业盈利持续高增，成为本轮盈利周期修复的“压舱石”。而中游装备制造、下游消费以及公用事业板块利润增速多数承压，反映成本上涨以及投资和消费需求放缓的影响。 后续来看，行业利润分化格局能否弥合主要关注两类因素：一是，本轮油价回落的持续性。若后续美伊谈判进展顺利、海峡持续开放，油价上涨带来的上下游利润分化情况有望缓和。二是，下半年扩内需政策走向，若后续基建投资以及促消费政策加码，有望带动中下游行业需求改善，进而支撑企业盈利修复。 五、风险提示 国际政治经济形势变化超预期，国内经济增长不及预期。